事件:公司公布2014半年报,报告期内公司实现营业收入5.82亿元,同比下降15.79%,归属于上市公司股东的净利润6379万元,同比下滑58.05%,实现基本每股收益0.10元,去年同期为0.24元,同比下滑58.33%。公司业绩低于我们的预期。

       国联点评:

       工程机械行业景气度低迷,主营产品营业收入大幅下滑。2014年上半年国内挖掘机销量同比下滑11.2%,行业景气度持续低迷,公司主营产品营业收入同比下滑15.79%,其中:挖掘机油缸同比下滑28.39%,重装非标油缸同比增长30.74%,元件与液压成套装置同比下滑29.32%。报告期内,销售挖掘机专用油缸8.38万支和特种油缸2.08万支,去年同期销量分别为10.46万支和1.92万支。

       综合毛利率同比大幅下滑,而期间费用率同比增长较快,进一步影响了公司的盈利能力。销售毛利率同比大幅下滑9.93个百分点,其中:挖掘机油缸和重装非标油缸毛利率分别同比减少8.56和8.05个百分点,主要由于新增折旧计入制造费用以及公司采取更为积极的销售策略所致。由于销售人员以及研发投入的增加,销售费用和管理费用同比有所增长。销售净利率同比下降11.5个百分点。

       高精密铸件项目产能利用率低,主控液压阀和高压柱塞泵已进入装机测试阶段,测试效果还有待验证,短期内不会对业绩带来增厚。由于下半年行业景气度仍较低迷,预计国内挖掘机油缸需求仍不乐观,公司将加大出口以及重装非标油缸的销售力度,同时加快恒立液压项目进度,提升产能利用率是关键。

       下调评级至“谨慎推荐”。由于挖掘机油缸需求持续低于我们的预期,下一财报披露前并无明显回暖趋势,我们修正盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.19元、0.26元和0.32元,当前股价对应2015年动态PE39X,下调评级至“谨慎推荐”。

       风险提示。行业景气度持续低迷;新产品研发进度低于预期等。